一、最新GDT全脂乳粉价格强势回归

最近一期GDT全脂乳粉拍卖价为3.11美元/1kg,环比+2.6%;脱脂乳粉为2.0美元/1kg,环比-4.5%。本次GDT最大拍卖量为30,043吨,环比上涨33.74%,相比年初上涨26.09%。其中,恒天然盘前分析数据显示,本次全脂乳粉供应量增加3,450吨,环比增幅为30.84%。我们认为全脂乳粉的量价齐升表明国内夏季将至,旺季需求抬升预期,叠加澳洲干奶季将至,供需结构改善的逻辑正在得到印证。

二、国内原奶供给下滑

国内原奶供给呈下滑趋势,奶牛热应激效应或令供给进一步收窄。国内5月奶牛存栏量510.38万头,同比下滑7.97%,2017年初以来累计下滑3.34%。存栏量减少致使奶产量出现下滑,自1月以来已连续下滑5个月,5月国内生鲜乳产量160.98万吨,同比下滑2.38%,2017年初以来累计下滑3.34%。夏季高温将令奶牛产生热应激,当温度达到或超过32℃时,奶牛的产奶量将减少5%-20%。今夏将至,预计国内原奶供给将持续收缩。

三、国内外价格趋同奶价有望小幅上涨

新西兰干奶季,原奶供给将收窄。从历史上看,6-8月新西兰为干奶季,产奶量通常为全年低点,以2016年情况为例,6月原奶产量环比降幅达到82.2%。新西兰目前库存情况良好,全脂奶粉库存量10+万吨,正常出货量为6-7万吨/月,库存消耗较快。随着干奶季的到来,新西兰未来1个季度供给量有限,不会对奶价形成拖累。

供需紧平衡之下,奶价预计将小幅上涨。国内将步入原奶需求旺季,且当前国内原奶余量减少,对国际原奶的需求或抬升;同时,新西兰步入干奶季,预计供需紧平衡。我们判断,未来国际奶价涨幅传导至国内将是温和抬升的态势,全年预计涨幅在3%-5%左右。

四、成本生产格局打破利好国内乳企龙头,适合进行上海股票配资操作

原奶价格波动对乳企的毛利率将产生直接影响。我们对伊利整体和液体乳的毛利率分别进行的敏感性分析结果显示,在原奶价格涨幅为3%-5%的情况下,对伊利整体毛利率的影响在1.1pct-2.2pct区间。但鉴于低成本生产格局被打破,行业竞争趋缓,两大乳企龙头伊利和蒙牛的彼此竞争亦趋缓,终端促销减少已令销售费用率呈改善迹象。我们判断原奶价格上涨对龙头乳企的盈利影响总体偏正面。

五、投资建议

国内原奶价格上涨,将对伊利盈利能力带来正面影响,预计伊利全年EPS为1.02元(+10%),目前估值20倍,是为数不多的业绩稳健、估值便宜的稀缺白马龙头标的,建议投资者积极关注。

风险提示。宏观经济下滑,乳品需求走弱;国际原奶价格持续走低;食品安全问题。